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核心观点

公司2025Q3收入利润增长超预期，核心单品放量和海外并表共同驱动业绩增长。展望Q4和明年，公司核心大单品将成为内生增长的主要引擎，自研呼吸机在新品上市驱动下有望持续放量；健耳听力业务经营质量持续提升，亏损大幅收窄，盈利拐点可期；公司将继续推进“产品聚焦”战略，高毛利产品占比提升及自产比例增加有望驱动盈利能力持续改善。公司积极布局海外市场，前三季度海外业务保持较高速增长，收购上海华舟和香港喜曼拿将有效赋能欧美及香港市场渠道拓展，叠加港股上市募资计划，未来海外市场有望打开公司成长天花板。

事件

公司发布2025年三季报

公司2025年前三季度实现营收23.98亿元、同比增长6.63%，归母净利润2.60亿元、同比增长3.30%，扣非归母净利润2.22亿元、同比增长1.46%，EPS为1.28元、同比增长3.23%。

简评

收入利润增长超预期，核心单品和海外并表驱动业绩增长公司2025年前三季度实现营收23.98亿元、同比增长6.63%，归母净利润2.60亿元、同比增长3.30%，扣非归母净利润2.22亿元、同比增长1.46%，EPS为1.28元、同比增长3.23%。Q3单季度实现营收9.02亿元、同比增长30.72%，归母净利润0.93亿元、同比增长38.68%，扣非归母净利润0.86亿元、同比增长62.68%。

Q3收入和利润超预期，收入增长主要是呼吸机、助听器、背背佳、居家检测试纸、血糖尿酸综合检测及体温计等核心单品表现亮眼，以及今年1月并表上海华舟、7月并表香港喜曼拿贡献业绩增量；利润增长受益于毛利率同比提升1.82个百分点，主要是公司提升核心品类销售规模，推动产品迭代升级，同时对盈利能力较弱、发展潜力有限的低效品类及型号进行战略性调整，不断优化产品结构。

“产品聚焦”战略成效显著，核心大单品矩阵成型公司“产品聚焦”战略效果显现，核心大单品持续放量：呼吸支持板块，公司自研呼吸机销量自6月下旬起实现快速增长，近期公司推出首款呼吸机面罩，并计划于明年陆续上市多款面罩及新一代呼吸机产品，新一代呼吸机采用无消音棉设计，噪音控制媲美进口机型，预计未来该业务仍将保持较快增长态势；康复辅具板块，前三季度健耳听力业务稳步增长，运营效率持续提升，整体经营实现大幅减亏，11月6日公司与腾讯云联合研发的新一代骨传导助听器于上海进博会正式发布，健耳听力通过骨传导助听器和线上渠道精准触达目标用户，并引导至线下近700家直营验配中心进行专业验配，形成“线上引流、线下服务”的闭环。

深化全球化战略布局，海外并购拓展市场

前三季度，公司海外业务保持较高速增长。一方面，海外B2B业务依托前期客户积累，客户黏性增强，订单金额稳步提升，内生增长动力充足；另一方面，华舟、喜曼拿等并购项目整合顺利，公司向喜曼拿导入优质供应链资源，助力其提升运营效率与产品竞争力；同时，借助喜曼拿在香港的渠道优势，公司可孚品牌产品已成功进入香港市场。未来公司还将聚焦产品技术或渠道品牌的优质项目，持续进行海外并购。

脑机接口+AI布局，赋能原有业务

脑机接口方面，公司于2024年5月投资纽聆氪医疗，后者主要基于植入式脑机接口技术，研发仿生眼和仿生耳，此次投资与公司现有听力业务形成战略协同，应对部分先天性听力损失无法通过助听器有效解决的问题；近期公司投资力之智能，后者致力于脑机智能与机器人具身智能技术的研发，未来有望与公司康复辅具类产品实现战略协同，拓展智能化康复解决方案。AI方面，目前呼吸、血压、血糖、制氧等智能化项目正在稳步推进，公司正在研发的可孚健康APP，将充分发挥多设备数据联动的优势，打造覆盖“监测-预警-干预-消费”的全链条健康生态，为用户提供一站式、个性化的健康管理解决方案。

毛利率显著提升，费用投放聚焦核心品类销售

2025Q3公司毛利率54.79%，同比提升1.82个百分点，主要是公司提升核心品类销售规模，推动产品迭代升级，同时对盈利能力较弱、发展潜力有限的低效品类及型号进行战略性调整，不断优化产品结构。销售费用率37.21%，同比提升1.71个百分点，主要是公司加大核心品类的市场投入以及渠道结构调整，未来随着核心品类市场地位进一步稳固和提升，销售费用率有望逐步回落；管理费用率4.75%，同比降低0.25个百分点；研发费用率2.33%，同比降低1.09个百分点；财务费用率-0.07%，同比提升0.44个百分点。经营活动现金流量净额5.90亿元，同比增加35.36%，主要系本期销售商品收到款项增加，购买原材料、商品支付的款项减少所致；公允价值变动收益约1389万元，同比增加457.76%，主要系本期结构性存款损益变动增加所致。

展望Q4和明年，核心单品驱动增长，海外市场打开空间展望Q4和明年，公司核心大单品将成为内生增长的主要引擎，自研呼吸机在新品上市驱动下有望持续放量；健耳听力业务经营质量持续提升，亏损大幅收窄，盈利拐点可期；公司将继续推进“产品聚焦”战略，高毛利产品占比提升及自产比例增加有望驱动盈利能力持续改善。公司积极布局海外市场，前三季度海外业务保持较高速增长，收购上海华舟和香港喜曼拿将有效赋能欧美及香港市场渠道拓展，叠加港股上市募资计划，未来海外市场有望打开公司成长天花板。

盈利预测与估值

短期来看，自研呼吸机、背背佳、助听器、血糖尿酸一体机等核心品类增长势头强劲，有望推动公司业绩持续增长，高毛利产品占比提升叠加健耳听力经营质量改善，公司盈利能力有望持续提升。中长期来看，海外业务在华舟与喜曼拿渠道协同下加速突破，港股上市计划将进一步提升公司海外拓展与跨境并购效率，打开长期成长空间；AI及脑机接口等前瞻性布局有望赋能公司核心业务，构筑长期竞争壁垒。我们预测2025-2027年，公司营业收入分别为33.13、37.60和42.74亿元，分别同比增长11.06%、13.50%和13.67%；归母净利润分别为3.66、4.40和5.22亿元，分别同比增长17.24%、20.34%和18.60%。根据2025年11月21日收盘价计算，对应2025-2027年PE分别为23.36、19.42和16.37倍，维持“买入”评级。

风险分析

1）市场竞争加剧风险：公司所在的家用医疗器械市场，尤其是康复辅具和医疗护理设备领域，竞争日益激烈。随着国内外竞争对手不断加大研发投入和市场拓展力度，公司可能面临市场份额被侵蚀的风险。此外，新兴企业的崛起也可能对公司现有产品线构成挑战，影响公司的盈利能力。

2）产品销售不及预期风险：尽管公司在产品创新和市场推广方面持续投入，但新产品和高毛利产品的市场接受度仍存在不确定性。市场需求的变化可能对公司业绩产生不利影响，如果公司不能及时调整产品策略，可能会导致销售收入不及预期。

3）渠道依赖风险：线上渠道为公司带来了显著的收入增长，但也增加了公司对电商平台的依赖。如果电商平台政策发生变化，如流量分配、佣金费率调整等，可能会影响公司的线上销售业绩。此外，线下渠道的扩展速度也相对较慢，可能导致公司在某些区域市场的竞争力不足。

4）研发投入与回报不匹配风险：新产品的市场表现和回报周期存在不确定性。如果研发投入未能带来预期的市场回报，将影响公司的长期盈利能力和发展潜力。

5）以上部分风险具有不可预测性（如宏观消费环境波动、公司改变经营计划等），我们的盈利预测因此有一定不达预期的风险。

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