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投资要点：

生猪养殖：产能去化逐步显现，10月全国能繁降至4000万头以下。

（1）本周猪价先抑后扬，整体小幅走低。周初多家集团场维持增量出栏节奏，价格整体承压。进入周中后期，随着气温持续下降，终端基础消费有所回暖，同时南方部分区域的腌腊、灌肠等需求活动零星开启，对猪肉消费形成提振，推动周后期猪价窄幅偏强运行。11月21日猪价11.62元/公斤，周环比-0.04元/公斤。（2）本周生猪出栏均重继续回升。气温下降促使猪只日增重提升，加之集团场维持增量出栏节奏，共同带动集团场均重回升；由于散养户及二次育肥户出栏积极性提高，市场中大体重猪源增多，进而推动散养户均重增长。截至11月20日当周生猪出栏均重128.81kg，周环比+0.33kg。展望后市，近期养殖已陷入亏损状态，叠加产能调控政策推进，行业产能去化预期增强，有望推动长期猪价中枢上移，低成本优质猪企将获得超额收益。根据农业农村部数据，10月末全国能繁母猪存栏量降至4000万头以下，较9月调减超35万头，去产能效果逐步显现。建议关注天康生物、牧原股份、温氏股份、德康农牧等。

牧业：（1）肉牛：短期价格小幅回落，关注下周出台的进口牛肉保障措施。2025年11月21日犊牛价格32元/kg，周环比+0.63%，年初至今累计上涨32.73%；育肥公牛价格25.58元/公斤，周环比-0.16%，年初至今累计上涨8.25%。商务部对进口牛肉的保障措施调查原定于2025年8月结束，后因案情复杂延长至2025年11月26日，关注下周出台的进口保障措施。

中长期来看，受此前长期亏损影响，产能大量出清，能繁母牛去化效应将逐步传导，预计中长期肉牛供应趋紧，2026-2027年牛价进入上行周期。（2）原奶：奶价低位震荡，产能去化预计持续。当前原奶价格处于周期底部，11月14日行业原奶价格3.03元/公斤，周环比+0.33%，较周期高点累计下跌31%。原奶亏损预计推动产能去化持续。随着产能去化传导至供给收缩，原奶价格周期有望后续企稳回升。关注优然牧业、中国圣牧。

家禽板块：（1）白鸡：近期毛鸡收购压价，叠加当前补栏对应毛鸡出栏时间恰逢元旦，补栏积极性减弱。与此同时，市场出苗量增加，鸡苗成交价格随之小幅走低。11月21日行业白羽肉鸡价格为7.15元/公斤，周环比+0.03元/公斤；行业肉鸡苗价格为3.48元/羽，周环比-0.01元/羽。当前海外禽流感疫情持续蔓延，海外引种受限，白鸡上游产能或收缩，关注引种受限持续性。建议关注益生股份、圣农发展、禾丰股份等。（2）蛋鸡：

本周鸡蛋均价6.25元/kg，周环比-0.24元/kg，蛋鸡苗2.80元/羽，周环比-0.1元/羽。海外禽流感导致祖代鸡引种持续受阻，优质种源稀缺性持续，叠加下游产能去化有望驱动鸡蛋价格回暖，远期苗价景气有望上行。建议关注晓鸣股份。

农产品：11月USDA报告利多出尽，豆粕期现回调。现货端，11月21日3070元/吨，周环比-28元/吨。期货端，11月21日豆粕2601合约收3012元/吨，周环比-80元/吨。11月USDA供需报告数据整体中性偏多，但由于市场已提前计价，且数据无超预期表现，报告发布后美豆高位回落。

内盘豆粕亦跟随美豆迎来回调，短期预计震荡运行，等待利多驱动，继续关注美豆实际采购情况、南美种植天气等。建议关注豆粕ETF。

风险提示

动物疫病发生、大宗商品价格波动、自然灾害等风险

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