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2025年前三季度业绩超预期

2025年10月26日，药明康德发布2025年三季报，2025年前三季度，药明康德实现营业收入328.6亿元，同比增长18.6%；归母净利润达120.8亿元，同比大幅增长84.8%；经调整Non-IFRS归母净利润105.4亿，同比增长43.4%。

整体业绩超预期。

需求推动中长期维度订单增长

2025Q3公司实现营业收入120.6亿元，同比增长15.3%；实现归母净利润35.1亿元，同比增长53.3%；经调整Non-IFRS归母净利润42.2亿，同比增长42.0%。

持续经营业务在手订单同比增长41.2%，达到599亿元，显示出强劲的客户需求和业务增长潜力。

分板块看，WuXiChemistry：CRDMO商业模式驱动业务持续增长，2025年前三季度收入同比增长29.3%，其中TIDES业务收入同比增长121.1%。小分子药物发现(R)业务持续引流，过去12个月成功合成并交付超过43万个新化合物，2025年前三季度R到D转化分子250个。小分子工艺研发和生产(D&M)业务保持强劲增长，前三季度小分子D&M业务收入142.4亿元，同比增长14.1%。新分子(TIDES)业务保持高速增长，前三季度TIDES业务收入78.4亿元，同比增长121.1%。

WuXiTesting：药物安全性评价及SMO业务保持领先地位。第三季度实验室分析与测试业务收入10.8亿元，同比增长7.2%，环比增长7.5%；前三季度实验室分析与测试业务收入29.6亿元，同比增长2.7%。临床CRO&SMO业务收入12.1亿元，受市场价格因素影响，同比下降6.4%。

WuXiBiology：生物学平台持续引流，体外、体内业务协同以及新分子业务引领增长。前三季度收入19.5亿元，同比增长6.6%。新分子类型药物发现服务延续良好表现，收入贡献占比30%+。

全年目标继续上调，现金流增长提速

公司年内再次上调全年业绩指引，公司预计2025年持续经营业务收入增速从13-17%上调至17-18%，整体收入从425-435亿上调至435-440亿。2025年前三季度，公司经营活动现金流108.7亿，同比增长35.0%，公司预计2025自由现金流从50-60亿上调至80-85亿。由于部分工程结算周期比预期较长，公司预计2025年资本开支从70-80亿调整为55-60亿。

盈利预测

根据三季报业绩叠加药明合联投资收益影响，我们预计公司2025-2027年营收分别为446/495/562亿元(前值445/494/-)，同比增长13.7%/11.0%/13.4%，归母净利润分别约159.9/139.1/166.2亿元(前值109.3/125.2/-)，同比增长69.2%/-13.0%/19.4%，对应PE分别为17/20/16X。我们认为，随着在手订单释放及行业景气延续，药明康德有望进一步巩固CRDMO龙头地位，维持“买入”评级。

风险提示：地缘政治风险，订单波动风险，市场竞争风险

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