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本期投资提示：
干散货运价超预期，BDI再创高点，VLCC延续强势，后续重点关注圣诞节至春节淡季运价回落幅度，当前VLCC期租租金5.7万美元/天，相比现货14万美元/天租价较高，如果现货回落，期租租金上涨，市场或进入淡季超预期交易阶段。
继续推荐招商轮船，中远海能H，关注海通发展，太平洋航运。美股关注ECO，HSHP，CMBT。
油散新造船价格连续两周三周上涨，二手船价新高，新造船量价拐点临近。继续推荐中国船舶，中船防务H，中国动力，关注松发股份。
原油运：俄油供应减少为VLCC贡献边际增量助力运价再创年内新高；4季度均值已跻身历史前四高运价，历史级别周期或已来临。VLCC本周运价环比下滑3%，录得122078美元/天。本周周初市场成交依然较为活跃，继续推动运价的缓慢抬升。但随着12月上旬货盘接近尾声，切换到12月中旬船期后租家再次开始试图降低市场情绪，一方面感恩节假期确实也导致了市场询盘的减少；另一方面，租家希望通过租用老船以压低运价指数。但整体看对运价影响较为微弱，下半周VLCC运价虽然略有盘整，但目前依然位于高位。本周苏伊士原油轮运价环比下滑2%，录得84486美元/天。俄油出口减少利好VLCC需求替换，但对于中小船市场反而有所压制；此外，欧洲部分炼厂开始进入集中检修期，需求相对疲软。阿芙拉原油轮运价环比上涨3%，录得61301美元/天，北海和地中海运价有所改善。成品油：本周LR2运价环比上涨20%至44379美元/天；MR平均运价上涨1%至26553美元/天，本周大西洋运价回落，但太平洋运价表现较为强劲，支撑整体运价维持稳定。东南亚新加坡-澳洲运价环比上涨22%，录得27165美元/天。干散：Cape船运价创下两年来最高运价；北美大豆集中出货。BDI本周五收于2560点，环比上周五上涨12.5%，Capesize运价表现强劲，中小型散货船运价相对稳定。本周Capesize运价环比上涨22.7%，本周五收于37158美元/天，已创下近两年以来最高运价。本周澳洲三大矿商加速出货，导致市场情绪愈发高涨；叠加上半周因天气原因影响了船舶周转，运力更加紧缺，支撑了运价的大幅抬升。近期巴西铁矿石出口较为稳定，但运力偏紧，大西洋运价小幅攀升。本周Panamax散货船BPI表现相对坚挺，本周五运价环比上涨1.2%，5TC周五录得17566美元/天，上半周澳洲煤炭、北美大豆整体均较为积极，但下半周印尼动力煤货盘有所走弱，因此本周运价偏震荡运营；BSI-10TC环比上涨0.7%，录得16181美元/天，相对积极的东南亚煤炭贸易与较为疲软的镍矿以及北方钢铁货盘互相对冲，超灵便运价相对稳定。集运：欧线运价偏震荡运营，市场关注红海复航进度；美线、南美线运价企稳，亚洲运价稳中有升。11月28日SCFI指数录得1403.13点，环比上期上涨0.7%。欧线运价有所盘整，西北欧航线运价环比上涨2.7%至1404美元/TEU，地中海线环比上涨8.6%，录得2232美元/TEU。如上周分析，12月初现货报价已整体在2300-2500美元/FEU附近，大部分航线装载率较高，部分航线出现爆舱，因此运价得到支撑，也支撑了本周的指数。12月上旬的现货报价整体在1900-2500美元/FEU，后续的指数可能偏震荡走势。观察长协以及传统旺季对运价上涨的支撑力度。复航方面，马士基表示将根据客观条件进行复航规划；由于船员、船舶和货物的安全始终是首要任务，目前没有具体时间表将东西向网络改为通过红海航行。但另一方面，CMA的率先尝试欧线FAL1返程复航和其地线BEX2往返均通行苏伊士。建议继续关注复航动态。美线本周运价有所企稳，美西航线环比下跌0.8%至1632美元/FEU，美东航线上涨1.8%至2428美元/FEU。航司计划12月初继续推涨运价，但是市场对当前偏弱的需求能否支撑涨价落地仍较为观望。南美航线本周SCFI南美运价上涨32.2%至1832美元/TEU，近期市场需求有所回升，市场认为前期因高运价而推迟发运的货物或将开始陆续发运，航司前期低运价搭建的rollingpool也有望对后续运价形成支撑；波斯湾航线有所调整，中东波斯湾环比下跌3.2%至1697美元/TEU。亚洲区域运价有所分化，其中NCFI泰越线运价环比小幅上涨1.0%。新马航线环比上涨3.6%；菲律宾航线运价环比抬升1.4%；但印巴航线运价环比下滑5.3%。11月21日内贸集运运价PDCI录得1287点，环比上涨1.3%。造船：截至11月28日，新造船价格收报184.34点，周环比下滑0.18%，较25年初下跌2.51%。
航空机场：当前飞机制造链困境前所未有，全球飞机老龄化趋势预计仍将延续，供给高度约束；考虑此前客座率水平不断提升已经达历史高位，客运量增速因供给限制已降至历史低位。此外出入境旅客量增长趋势确定，更多运力将被分配至国际航线。站在当前行业变化的拐点来临之际，航空公司效益有望迎来显著提升，航空公司有望迎来黄金时代。继续推荐关注航空板块，供给逻辑确定性强，需求端具备弹性，同时在外部油价变化配合下航司能够释放较大业绩提升空间，推荐中国东航、华夏航空、南方航空、中国国航、春秋航空、吉祥航空、国泰航空，关注全球飞机租赁公司，关注业绩持续改善的机场板块。
快递：快递反内卷进入新阶段，关注行业年报表现及旺季价格情况。对于反内卷新阶段，我们做出三种假设：1）行业价格洼地消灭，利润持续修复，最终趋于公用事业化，在满足快递员权益的同时进行较大规模分红。2）较多区域仍延续之前竞争态势，行业分化加剧。3）更高维度的整合并购可能性，供给侧优化。推荐弹性较大的申通快递、竞争力持续提升的圆通速递、受益于东南亚电商高增及国内盈利预期向好的极兔速递，重点关注中通快递、韵达股份。
铁路公路：铁路货运量及高速公路货车通行量具备韧性，保持稳健增长。根据交通运输部数据，11月17日—11月23日，国家铁路运输货物8151.7万吨，环比下降0.34%；全国高速公路货车通行5658.1万辆，环比下降2.16%。我们认为，高速公路板块两大投资主线有望贯穿2025年全年，传统的高股息投资主线和潜在市值管理催化的破净股主线均值得关注。
风险提示：航运景气度下滑；油汇大幅波动、经济增速不及预期、航空安全事故风险；快递需求下降，全社会物流总量受到影响；快递行业价格竞争程度超预期；物流需求下降。
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